来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dō改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁u)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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