近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸数学中e等于多少，高中数学中e等于多少，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(s数学中e等于多少，高中数学中e等于多少hì)指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高数学中e等于多少，高中数学中e等于多少。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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